库存飙到两年最高，铜价为什么还在涨？节后这两股力量在掰手腕

周二（2月24日），全球铜市场在亚洲时段结束后迎来显著上扬，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格强势走高，触及自2月12日以来的最高水平。此轮上涨的核心驱动力，被市场普遍解读为中国投资者在长达九天的春节假期后重返市场所带来的积极情绪。

截至北京时间18:00，LME三个月期铜报13080美元/吨，日内涨幅达到1.6%，盘中最高触及13169美元/吨。这一价格水平不仅刷新了逾一周的高点，也标志着市场在经历周一小幅回调0.7%后迅速重拾升势。与此同时，上海期货交易所最活跃的铜合约在节后首个交易日表现亮眼，日间交易收盘于101510元/吨，涨幅为0.8%，与LME市场形成了积极的联动效应。

知名机构的分析师指出，中国假期的结束直接带动了交易量的回升，为早盘基本金属的上涨提供了动能。有交易员在评价当前市场状态时表示，尽管库存水平处于高位，但铜价依然展现出相当的韧性，这背后是投资者整体保持的乐观情绪。然而，该交易员也谨慎地补充道，市场若要实现方向性的有效突破，仍需等待新的催化剂出现。

从盘面具体走势观察，LME铜价在经历了一段时间的震荡后，正在测试关键的技术阻力区域。近期的高点13169美元/吨成为短期多空争夺的焦点，而在此之上，1月29日创下的14527.50美元/吨历史高位，则构成了远期的价格天花板。下方的支撑则需要关注前期盘整区间的低点，以及近期回调的阶段性低点。

当前市场的复杂性在于基本面因素的多空交织。一方面，兴业银行作为最大消费国的中国，其股市的积极表现和节后资金回流的预期，为工业金属营造了良好的宏观氛围。美国最高法院对特朗普时期紧急关税的裁决，也被部分投资者解读为可能对中国有利，这种宏观层面的乐观情绪外溢至商品市场，对铜价构成支撑。

然而，不容忽视的利空因素同样存在。LME库存数据清晰地揭示了供应端的压力。周二公布的数据显示，LME注册仓库的铜库存再次增加1350吨，总量攀升至243175吨，这是自2025年3月以来的最高水平。更值得关注的是，年初至今，LME铜库存已经累计激增了71%。如此庞大的库存规模，理论上应对价格上行构成显著压制。但当前价格对此利空因素的“免疫”或“淡化”，恰恰反映出市场参与者对未来的需求预期，特别是中国节后实际采购复苏的期待，正在主导短期交易逻辑。

在跨市场关联方面，其他基本金属的普遍走强也为铜价提供了积极的侧翼支撑。LME镍价因主要生产国印尼的环保政策不确定性（考虑撤销某大型镍钴项目的环境许可）而跳涨2.8%，带动了整体工业金属的人气。铝、锌、铅、锡等品种也录得不同程度上涨，显示出板块性的回暖特征。

展望后市，铜价正处在一个关键博弈阶段。短期而言，中国投资者回归带来的情绪溢价能否转化为持续的现货买盘，将是检验本轮上涨成色的关键。市场需要看到中国下游消费领域（如电力、建筑、新能源汽车等）的实际采购活动回暖，以消化高企的库存。若无需求端的实质性改善，仅仅依靠情绪驱动的涨势恐难以为继，价格在接近前期技术阻力位时或将面临更大抛压。

因此，未来一段时间的关注焦点将集中在两大方面：一是LME及上海期货交易所的库存变化能否出现趋势性拐点；二是中国节后各行业的复工复产进度以及由此带来的现货升贴水变化。宏观层面，全球主要经济体的通胀数据和货币政策动向依然将是影响整体风险偏好的重要变量。在缺乏明确方向性指引的当下，铜价更可能在高位呈现震荡加剧的格局，等待新的矛盾点激化以选择下一阶段的方向。