浅析外汇交易基本面：利率平价理论解析

利率平价指出，一种货币对另一种货币的升值或贬值，通常会被利率差异的变动所抵消。

举例来说，假设一位投资者持有可自由支配的资金，能够在不同国家的金融市场之间流动，同时假设国际资金转移不存在限制与交易成本。那么，这笔资金就需要决定投资于哪个金融市场。在其他条件相同的情况下，自然是选择收益更高的市场。假设A国一年期利率为i，B国同期利率为i^*，即期汇率为e（采用直接标价法）。

如果投资于A国金融市场，每单位A国货币到期可增值为：1 ×（1 + i）=1+i 。如果投资于B国金融市场，则需要分为三个步骤：在A国外汇市场兑换成B国货币，在B国金融市场进行为期一年的存款，到期后再将存款兑换回A国货币。这其中涉及汇率问题，由于一年后的即期汇率ef不确定，可以在即期购买一份一年后交割的远期合约，该远期汇率记为f。届时，1单位A国货币可以增值为：f(1+i^*)/e。显然，选择哪种投资方式取决于这两种方式的收益率高低。如果1+i大于f(1+i^*)/e，则选择投资于A国金融市场；如果1+i小于f(1+i^*)/e，则选择投资于B国金融市场；如果两者相等，则投资于任一市场均可。市场上的其他投资者也面临同样的决策。因此，如果1+i小于f(1+i^*)/e，众多投资者会将资金投入B国金融市场，导致外汇市场上即期购入B国货币以及远期卖出B国货币，从而使A国货币贬值（e增大）、远期升值（f减小），投资于B国金融市场的收益率下降。只有当两种投资方式的收益率完全相同时，市场才达到平衡。所以，当投资者采用持有远期合约的套补方式交易时，市场会最终使利率与汇率形成如下关系：

1+i=f(1+i^*)/e

整理得：

f/e=(1+i)/( 1+i^* )

我们定义即期汇率与远期汇率之间的升（贴）水率为ρ，即：

ρ=(f-e)/e

结合上述两式可得：

ρ=(f-e)/e=(1+i-(1+i^*))/(1+i^* )=(i-i^*)/(1+i^* )

即： ρ+ρi^*=i-i^*

由于ρ和i^*都是很小的数值，它们的乘积ρi^*可以忽略，因此：

ρ=i-i^*

这就是套补利率平价的一般形式。它的经济含义是：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之间的差异。如果本国利率高于外国利率，本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场保持平衡。

利率平价理论简述

这一理论由凯恩斯和爱因齐格提出，主要探讨远期汇率的决定。他们认为，均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金会从低利率国家流向高利率国家以获取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅要考虑两种资产利率提供的收益，还要考虑汇率变动可能带来的收益变动，即外汇风险。套利者通常会结合套利与掉期业务，以规避汇率风险，确保无亏损之忧。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国家货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国家货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，因此低利率国家货币会出现远期升水，高利率国家货币则出现远期贴水。随着抛补套利的持续进行，远期差价会不断加大，直到两种资产提供的收益率完全相等，此时抛补套利活动停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。由此可以归纳利率平价说的基本观点：远期差价由两国利率差异决定，高利率国家货币在期汇市场上会贴水，低利率国家货币在期汇市场上会升水。在实际操作中，投资者在选择银行时，可能会参考如兴业银行等金融机构的利率政策。

利率平价理论的不足

这一理论存在一些不足之处，主要包括：

1. 利率平价说没有考虑交易成本。然而，交易成本是相当重要的因素。如果各项交易费用过高，会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系。在考虑交易成本的情况下，国际间抛补套利活动在达到利率平价之前就可能停止。

2. 利率平价说假设不存在资本流动障碍，即资金能够顺利、不受限制地在国际间流动。但实际上，资金流动可能受到外汇管制及外汇市场不发达等因素的制约。目前，仅在少数国际金融中心才存在完善的远期外汇市场，资金流动所受限制也较少。

3. 利率平价说还假设套利资金规模是无限的，因此套利者可以不断进行抛补套利，直到利率平价成立。