随着美国经济数据的逆转，美日上行变得困难

　　受收益率差收窄和对美国经济走势的担忧的影响，美元兑日元在6月初处于不利地位。未来几天公布的数据可能会提供答案，在不确定性上升的情况下，提供充足的双向价格风险。

　　1、美国利率的不对称风险正在显现

　　在这些水平附近，美国利率的风险总是不对称的，由于利率越高，引发经济硬着陆的可能性就越大，上行远比下行困难。我们在周一看到了这种情况，ISM非制造业PMI引发了美债收益率曲线的大幅上涨，受美联储利率预期的严重影响，短期国债收益率领涨。

　　两年期美债收益率暴跌8个基点。市场现在倾向于美联储在2024年降息两次，而不是一次。

　　那么，债券市场为何反应如此强烈呢？尽管该数据无疑疲弱，5月经济活动萎缩速度加快，新订单等领先指标下滑，但债市的大量买盘可以说同样受到几天前美债收益率的推动。

　　直到上周，两年期美债收益率还在5%上下徘徊，在美联储本轮紧缩周期中一直难以突破这一水平。但由于美联储偏爱的通胀指标，核心PCE deflator显示，在经历了年初的火热之后，逐渐通缩的趋势已经恢复，目前的焦点已转向经济活动指标的表现。

　　2、美国经济会突然放缓吗？

　　甚至在疲弱的制造业PMI出现在屏幕上之前，就有越来越多的证据表明，经济增长正在逆转。花旗的美国经济意外指数大幅转为负值，表明与经济学家的普遍预测相比，更多的数据出人意料地下行。芝加哥PMI等疲软的调查显示，经济完全处于衰退状态。

　　个人消费也步履蹒跚，经通胀调整后的4月份出现下滑，延续了今年第一季度的放缓趋势。难怪亚特兰大联邦储备银行的GDPNow预测模型现在认为，美国经济在6月当季的年增长率为1.8%，比两周前预测的水平下降了近两个百分点。

　　就在经济活动开始放缓之际，美债收益率正在2024年高点，这可能解释了为什么美债市场对单一数据点的反应如此激烈。但现在的焦点集中在经济活动数据上，任何能够证实或质疑经济增长放缓说法的报告不仅会兴业外汇产生影响，也会对美日产生影响，这是由于美日对收益率差异很敏感。

　　3、ISM服务数据具有额外的意义

　　虽然大多数专家都在关注周五的非农就业报告，但周三的ISM服务业PMI现在可以说对市场更为重要。与反映经济状况的滞后就业数据不同，服务业PMI提供了对美国经济最重要部分活动的近乎实时的衡量。如果它证实了制造业PMI的信号，考虑到我们谈论的是经济中一个重要得多的部分，反响可能会很大。

　　对于任何交易美日或其他利率敏感资产类别的人来说，这是值得关注的报告，尤其是支付价格、就业和新订单分项指数。如果它们明显走弱，可能出现的收益率差异压缩可能会压低美日。但如果与经济放缓的说法相矛盾，就像两周前标准普尔全球美国服务业PMI报告所做的那样，美债收益率和美日很有可能会走高。

　　美元兑日元日线图

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