美联储降息前景难料，6万亿美元的现金储备依然坚挺

投资者每天都在向货币市场基金投入数十亿美元。企业囤积的现金也达到了创纪录的水平。同时，市场正在平稳地消化大量美国国债。

对于一种年初就被许多市场预测者视为“死亡的”资产类别来说，现金其实仍有很大的生命力。

美国投资公司协会（Investment Company Institute，ICI）的数据显示，自今年年初以来，投资者向美国货币市场基金增加了1280亿美元资金。截至第三季度末，美国企业持有创纪录的4.4万亿美元现金，而自2019年年中以来，美国已大量发行超过1万亿美元的美国国库券，且市场还有更多消化的空间。

这与几个月前的情况形成了鲜明对比，当时华尔街最热门的话题之一是，一旦美联储开始降息并降低资金储备的吸引力，投资者将把所有现金储备重新配置到其他地方。但从那以后发生了很多变化。

首先，交易员大幅调低了美联储的宽松预期。美联储开始降息的时间拖得越久，现金获得4%、5%甚至更高收益率的时间就越长，从而使投资者不会把目光投向其他地方。再加上企业在疫情爆发后似乎不急于花钱，以及存款人仍然担心银行体系的状况，所有迹象都表明，2024年又将是一个现金大年。

追踪货币市场基金业的Crane Data LLC总裁彼得•克兰（Peter Crane）说，现金大行其道并不是昙花一现。“对利率的重新敏感仍在蔓延，甚至很多资金还没有行动。”

在金融危机后的10年里，由于美联储将借贷成本维持在接近零的水平，现金一直是一个长期被忽视的选择。但在经历了三年的加息周期后，情况发生了变化，疫情引发了对避风港的争夺。2022年，美联储启动了几十年来最激进的加息步伐，将利率推高至远高于5%的水平，从资产管理公司到家庭投资者，所有人都注意到货币市场基金、美国国库券和其他短期资产的吸引力，而银行存款的收益几乎为零。

因此，去年有超过1万亿美元流入货币基金，是ICI自2007年以来录得最多的一年。这些资金流入帮助货币基金跟上了美国国库券发行的步伐，货币市场总资产与未偿还国库券之间的差距虽然在缩小，但仍表明市场对短期国债有兴趣。

加息推动短期国债收益率飙升至较长期国债收益率之上，目前3个月期美国国债收益率约为5.37%，较指标10年期国债收益率高出逾一个百分点。尽管所谓的曲线倒挂预示着潜在的经济衰退，但在短期债券和货币基金中的现金不太可能迅速流出。

如今，随着政策制定者暗示将转向降息，有关大规模现金储备将持续多久的争论正在酝酿之中。降息的时机将是关键，在本月公布了强劲的就业和通胀数据后，交易员已经降低了他们对年中之前降息的预期。

去年年底，贝莱德金融管理公司（BlackRock Financial Management）的罗森伯格（Jeffrey Rosenberg）表示，他预计6万亿美元货币基金资产中的很大一部分将转向股票、信贷甚至国债等领域。花旗环球财富和瑞银资产管理等公司也持类似观点。

但在摩根大通的策略师看来，只有约5000亿美元存在资金外逃风险，因为这些资金的大部分用于现金管理或流动性目的。此外，考虑到股票与现金的对比，“相对于预期收益，现金更具吸引力，”巴克莱集团策略师Joseph Abate在上周的月度报告中写道，他将标普500指数未来12个月的预期每股收益与联邦基金利率（现金回报的代表）进行了比较。

另一方面，据Federated Hermes全球流动性市场首席投资官坎宁安（Deborah Cunningham）称，2024年约有1万亿美元将从尚未大规模转移现金的公司流入货币基金。

ICI的数据证实了这一点。数据显示，自2022年3月以来，流入货币基金领域的1.198万亿美元资金中，散户投资者约占80%，其余部分来自机构投资者。坎宁安称，市场预期，如果美联储正处于利率峰值或平稳期，机构资金流动将开始回升，因企业将转移现金以获取收益。

一些公司已经增持了货币基金。根据提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件，Facebook的母公司Meta Platforms Inc.在去年年底将货币基金的配置从9月底的296亿美元增加到329亿美元。截至2023年底，亚马逊公司（Amazon.com Inc.）拥有392亿美元的货币市场基金，较上一季度的204亿美元大幅增加。

全球最大的智能手机处理器销售商高通公司（Qualcomm Inc.）在2023年增持了货币市场基金，截至12月24日，其现金和现金等价物从上年同期的48.8亿美元增至81.3亿美元。“对我们来说，现金余额实际上是一种战略灵活性，”首席财务和运营官Akash Palkhiwala在接受采访时表示。“我们希望保持流动性，我们希望保持在风险较低的一端。所以，如果你看看我们的现金余额，你会发现很多都投资于货币市场基金。”

Carfang Group董事总经理卡方（Tony Carfang）表示，由于新冠肺炎疫情带来的流动性冲击，截至去年第三季度，企业现金储备占GDP的比例已从2020年3月的12%上升至16%。他说，这意味着企业囤积的现金又增加了1万亿美元。他指出，第三季度这一数字达到了4.4万亿美元。

“现金绝对是企业资产负债表的基础，这还没有死，”卡方表示。但企业的财务主管们可能认为，随着疫情从集体记忆中消退，持有这么多现金过于保守。卡方说，更有利的交易监管环境也可能刺激企业花这笔钱。

兴业管理公司（PIMCO）短期投资组合管理和融资主管施耐德（Jerome Schneider）鼓励寻求收益的投资者开始增加利率敞口，尤其是一年期至两年期的利率敞口。“一旦到了美联储已经开始降息的地步，投资者继续在高收益环境下投资可能就有点晚了，”施耐德说。

Crane Data LLC总裁彼得•克兰则表示，尽管即将降息，但现金的地位并没有变化。鉴于对银行体系和大量未保险存款的担忧，他预计今年货币基金的持有量将达到7万亿美元。他说：“如果货币市场基金的持有量在2024年从目前的水平下降，我就吃掉我的帽子。”