非农来袭，小心市场风向突变

过去一个月疲软的通胀和就业数据让投资者相信美联储将不再加息，并引发对其未来12个月至少将降息125个基点的预期。美国国债收益率自10月份触及5%的高位后大幅下跌，其中10年期国债收益率下滑超过75个基点。

周五将发布一份关于美国劳动力市场的重要报告，美国国债多头希望该报告将提供经济降温的新证据。债券市场对美联储2024年降息的定价已经是政策制定者预期中值的两倍多。后者在暗示他们可能已经完成加息的同时，也警告称目前任何有关降息的讨论都为时过早。

但债券交易员依然视若无睹：摩根大通本周早些时候发布的美国国债客户调查结果与之前一周相同，多头比例保持在37%的高位，为11月13日以来最高。

债券多头面临“非农”考验

周五的非农报告预计将显示11月份就业和工资增长放缓，但招聘情况不会出现重大恶化。但鉴于近期美国国债价格的猛烈涨势，任何挑战其看涨叙事的意外都存在逆转市场风向的风险，至少在数据公布之初是这样。

“国债的反弹需要得到验证，”WisdomTree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示，“现在经济和通胀数据带来惊喜的门槛已经提高，它们必须表明经济放缓的势头正在增强。”

根据彭博社调查的经济学家预测中值，继10月份增加15万之后，11月就业人数可能增加18.5万，而失业率稳定在3.9%。根据美国劳工统计局的数据，汽车工人和好莱坞演员罢工结束使得上个月的就业人数增加了4.13万人，再结合罢工活动此前为就业市场带来的冲击，就业增长的总体步伐似乎正在放缓。

Flanagan表示，一份有弹性的就业报告“将继续为美联储提供借口，使其不必过早采取降息行动”。这也将突显出债券市场对降息的定价可能远远领先于美联储，并面临重蹈此前因降息押注“翻车”而再度暴跌的覆辙。

周四，一份基本符合预期的美国初请失业金人数报告让市场预期保持稳定。关于明年降息规模的争论仍然存在，结果最终取决于招聘和通胀放缓的程度。RJ O 'Brien董事总经理John Brady表示，随着10年期国债收益率目前低于4.2%，“市场似乎消化了近期经济将严重恶化的风险。”

美联储将通过最新数据更新立场

美联储官员们正处于下次政策会议前的静默期。在12月利率决议到来之前，美国还将公布11月消费者价格指数（CPI）的最新数据。有了最新的就业和通胀报告，美联储将更新其季度经济预测摘要和点阵图。

观察人士认为，美联储将在下周的会议上保持政策稳定，下一步行动将是降息。一些人认为，美联储官员并没有强烈反对明年宽松的预期，因为这与他们认为政策最终走向的方向相同。

美国银行首席美国经济学家Michael Gapen表示，在几乎任何经济情况下，无论是硬着陆、软着陆还是不着陆，明年的通胀可能会在租金成本下降的推动下继续放缓。他预计美联储官员将在下周发布的经济预测摘要中预计2024年三次降息，“我称之为从鹰派立场到鸽派立场的转变，”他说。

BI策略师Ira F. Jersey和Will Hoffman则指出，“如果美联储重申将在明年很长一段时间内将利率维持在峰值，那么预计2024年初大幅降息的利率市场可能会在下周受到冲击。”

然而，如果就业状况被证实恶化，美联储可能不得不做出政策转向。法国兴业银行美国利率策略的主管Subadra Rajappa表示，他们预计美联储明年将降息150个基点，“经济衰退即将到来”。

美债收益率的跌势远未结束？

就美债收益率的未来走向而言，Rajappa认为，“美债收益率的下行风险不对称”，这意味着即使是稳定的就业数据也可能只会刺激美债收益率的有限上涨，因为交易员将坚持其立场并预计经济放缓势头正在增强。因此，她预计到2024年年中，10年期国债收益率将达到3.75%。

Rajappa表示，市场已经“从强势抛售模式转变为逢低买入”。不过，“考虑到目前的定价，要使10年期国债收益率跌破4%，你将需要在游戏的这个阶段看到硬着陆的真正迹象”，也就是说，就业人数要么出现负增长，要么仅仅勉强维持增长。

美国银行的研究显示，美国国债在美联储首次降息之前的涨势可能才刚刚开始。根据该行对美联储最后一次加息和首次降息之间债券走势的分析，10年期国债收益率可能会再下跌近两个百分点。

包括Ralph Axel和Meghan Swiber在内的策略师在一份客户报告中表示：“自1988年以来的五次加息周期中，每次加息后，美国国债都大幅上涨。”策略师们计算出，收益率最大降幅为163个基点，平均降幅为107个基点。

作为“全球资产定价之锚”，美国10年期国债收益率的最终走向将对全球市场产生溢出效应。

虽然10年期国债收益率较10月份的峰值已经下跌约90个基点，但兴业外汇指出，该收益率仍高于联邦基准利率在7月份上调后的5.25%至5.5%区间。以当时3.87%的收益率水平计算，他们估计到2024年5月，该收益率可能会跌至2.25%的低点。5月是货币市场认为美联储将首次降息25个基点的时机。

债券交易员无视美联储的警告

然而，这家美国第二大银行并未根据这项研究进行押注。它自己的预测是，明年年底10年期国债收益率将达到4.25%，与目前的水平相差不远。

“上述推演只是对历史走势的简单应用，”策略师们表示。他们还警告称，“挥之不去的通胀压力可能会限制涨势。”

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