“对赌”美联储巨亏百亿美元，全球最大美债ETF为何越跌越受欢迎？

整整一年，华尔街的专业人士都在向全球最大的美国国债ETF投入创纪录的现金，押注利率已经见顶。然而，这一年来，他们都错了，损失估计高达100亿美元。但这并没有阻止一批逢低买入者去冒这数十年来最严重的市场缩水风险。最重要的原因是即使长期美债略有反弹，也会带来丰厚的回报。

尽管有迹象表明通胀压力依然存在（周四的CPI数据凸显了这一点），但规模达390亿美元的iShares 20年期以上美国国债ETF（TLT）今年迄今已吸引了创纪录的176亿美元资金。在美国上市的3300多只ETF中，这一数字位居第三。这种需求随着该基金的暴跌而加剧，在周四的交易中，30年期美债的拍卖结果疲软更加深了市场的困境。即使考虑到本周早些时候因中东冲突引发避险需求而出现的短暂反弹，TLT也比2020年的峰值低了约50%。

高级ETF分析师Eric Balchunas说：“TLT是对抗美联储的代表——在赌他们会让经济崩溃，被迫降低利率。使用TLT的人都是专业人士，不是老奶奶。这是一种专业交易。”

TLT周四收盘下跌2.7%，为5月份以来最差单日表现。

从基本的投资数学角度来看，这种看涨情绪是合理的。根据F/m Investments的数据，20年期美国国债收益率徘徊在5%附近，如果收益率下跌50个基点，未来12个月的总回报率将超过11%。反之，如果收益率上升50个基点，只会导致约1.1%的损失。

不同收益率变动下的12个月预期回报

诺丁汉信托公司（Nottingham Trust）固定收益策略师Karissa McDonough说：“目前，长期债券的风险回报异常有利，这只是债券的数学问题。如果10年期债券的收益率从现在起只是略有下降，我们就可以谈论长债的两位数总回报，而我们已经有好几年没见过这种情况了。”

在通胀上涨压力和国债供应增加的背景下，这一逻辑帮助债券多头在残酷的一年中保持了信心。Bloomberg Intelligence估计，从TLT目前的资产相对于其生命周期的流量来看，该基金今年已经损失了超过100亿美元的现金，在2023年的所有ETF中排名第三。

虽然整个美国国债曲线都能从收益率下行中获益，但长端国债的期限较长（衡量证券对利率变化的敏感度），这将大大促进收益。短期债券的潜在回报则没有那么极端。两年期债券的收益率接近5.07%，鉴于目前收益率如此之高，跳升50个基点仍能带来约4.6%的回报。如果收益率下降50个基点，回报将增至5.5%。

F/m总裁兼首席信息官Alexander Morris说：“整体收益率足够高，你可以从现金流中获得如此有意义的回报，现在你实际上是在为承担长期风险而付出代价。如果你想赚这个钱，你就必须接受一些短期波动，而这种波动会被期限因素放大。如果你今天买入，你就会获得这种体验，但这种体验不会永远存在。”

除了基金资金的流入，期权市场的看涨情绪也在成倍增长。外媒数据显示，相对于看跌期权，TLT的看涨期权未平仓合约接近20年来的最高点。

需求持续的另一个原因：如果美国经济陷入衰退，随之而来的债券反弹将使投资组合免受股票损失的影响。

Thornburg投资管理公司的Ben Kirby说：“我们认为，今天增加期限非常有意义。通常情况下，当经济进入衰退期时，收益率会下降几百个基点，这取决于曲线的外延有多大。在这种情况下，你确实可以为你的投资组合提供对冲，抵消股票的疲软。”

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