今晚非农恐再超预期！警惕两种极端情况“掀桌子”

美国8月非农就业报告定于北京时间周五20:30公布。市场预计该报告将显示就业增长速度放缓，同时失业率处于历史低位。就业增长放缓将减轻美联储进一步加息的压力。

接受《华尔街日报》调查的经济学家估计，8月份增加了17万个非农就业岗位。这一经季节性调整的增幅将是自2021年1月以来最小的月度增幅。经济学家警告说，8月份的劳工行动可能会扭曲这些数字，其中包括好莱坞的罢工。

预测人士估计，8月份平均时薪将较上年同期增长4.4%，增幅与7月份大致相同。美联储将工资增长视为通胀压力的一个信号，尤其是在劳动密集型服务业。经济学家还预计失业率将保持在3.5%的历史低点。

美联储主席鲍威尔8月25日曾暗示，美联储可能在9月份的政策会议上维持利率不变，但如果经济没有进一步走弱，未来几个月加息的可能性仍存。通胀率从2022年6月的峰值大幅下降，但美联储官员表示，经济活动的复苏和工资增长的提高可能会阻碍通胀率回到2%的目标水平。

Wilmington Trust Investment Advisors首席经济学家Luke Tilley表示，随着对工人的需求下降，在不引发大规模裁员的情况下放松劳动力市场，是经济的理想结果，而且这种前景看起来越来越有可能出现。

他说，“我们的经济放缓，这对就业增长造成了压力，但就业增长仍然相当强劲”，“这将是软着陆的关键，因为如果我们继续保持净就业增长，消费者就不会大规模削减开支”。软着陆是指经济降温到足以控制通胀而又不至于陷入衰退的结果。

对工人的需求正在放缓

就业增长最近回到了更可持续的速度。但与经济刚从疫情的衰退中复苏时的整体增长相比，正在增加工人的行业存在明显差异。

医疗保健、建筑和社会服务行业的雇主今年的招聘速度相对较快，餐馆、托儿服务和教育等尚未完全填充疫情期间失去的工人的行业也是如此。与此同时，工厂员工数量停滞不前，而科技含量较高的信息公司今年的就业人数有所下降。

其他证据表明劳动力需求正在走软。7月，雇主招聘的职位空缺减少，使空缺率降至2021年3月以来的最低水平，尽管仍高于疫情前的水平。新员工在所有员工中所占的比例也降至2020年4月以来的最低水平。

工资增速信号复杂

近几个月来，工资增速超过了通胀，这提振了购买力，帮助经济增长保持在强于年初预期的水平。

在经历了两年的通胀侵蚀生活水平之后，这种发展对家庭有利，对经济也有利，因为消费者支出占美国经济活动的三分之二。但经通胀调整后的工资反弹可能会增加美联储面临的挑战。鲍威尔最近表示，降低通胀可能需要一段时间的低于趋势的经济增长。

工资增长高于疫情前的平均水平，也高于3.5%，美联储官员和许多经济学家认为3.5%的工资增速有助于通胀回到2%。

巴克莱资深美国分析师Jonathan Millar表示，“薪资（增速）确实放缓了……但我们看到的放缓程度缓慢得令人心痛”。“我们还没有看到足够的放缓”。

工资增长从去年的空前高点回落，证明工人的议价能力正在减弱，因为劳动力需求与供应的关系越来越一致。其他指标也显示出类似的迹象，例如被一些经济学家视为工资压力信号的辞职率在7月份回落至2019年的平均水平，低于2021年和2022年创下的历史高点。

人手仍短缺

其他指标则显示，劳动力市场仍然异常紧张。

失业率正接近50年来的最低水平，处于25-54岁黄金工作年龄的成年人就业比例达到20多年来的最高水平。这一群体的劳动参与率高于疫情前的水平，但总体劳动力参与率尚未恢复。

如果就业增长放缓只是因为没有足够的人可以雇佣，而不是因为对工人的需求下降，那么工资和价格压力可能会保持在高位，并使软着陆的情况复杂化。

Key Private Bank首席投资官George Mateyo则表示，“鉴于劳动力市场持续走强，且经济增长仍高于趋势水平，美联储将认为通胀正在降温，但还不够”。

桥水联席首席投资官Karen Karniol-Tambour表示，美联储降息的速度可能比许多市场参与者预期的要慢。她在接受采访时表示，“你看看快速降息需要什么条件时，你会发现通常需要经济迅速崩溃”，“这与我们今天的处境相差甚远”。

四大情景对市场的影响

分析师Yohay Elam表示，以下是即将发布的就业报告的四种情况：

第一，“金发姑娘”支撑股市。

考虑到越来越暗淡的背景，真实的估计接近15万个就业岗位，这将令美元继续承压，同时保持黄金和股票的买盘。这将成为软着陆的“金发姑娘”情景，表明美联储不会再有加息，但也不会出现迫在眉睫的衰退。

第二，小幅上行意外和美元上行修正。

Elam的基线情况更乐观一些，预计非农就业岗位将新增近20万。自2022年初以来，就业报告几乎在所有报告中都出乎意料地上涨，因此不排除再次超预期的可能性。此外，仅仅增加17万人就能扭转其他数据所描绘的悲观局面。

在这种情况下，美元将进行急需的上行修正，而黄金和股票将遭受一些获利回吐。

第三，令人沮丧的情景——冬天来了。

上述两种情况是最可能出现的，但还有另外两种极端情况需要考虑。如果此前就业数据走软只是一份毁灭性的非农报告的开胃菜，那么“金发姑娘”就不会出现了。

如果今晚的数据低于10万，那将拉响经济衰退的警报，促使避险资金流向美元，而股市则会因担心企业利润下降而下跌。金价可能会利用美债收益率下降的机会小幅走高。

第四，乐观前景——强劲的招聘仍在继续，并可能出现大幅上涨。

另一种极端情况是，就业机会大幅增加，增幅超过20万个，甚至可能超过25万个。在这种情况下，11月加息将重新回到谈判桌上，美元将上涨，股市将震荡，黄金毫无疑问将会暴跌。

Elam称，市场对数据变得越来越敏感，由于不确定性的增加和美国即将到来的长周末，非农就业数据的影响更加重要。投资者可能更愿意在美国劳动节之前平仓。Elam的基本设想是非农数据小幅超出市场预期，引发美元的上行修正。但他也表示，投资者也应警惕上面描述的其他三种场景。