兴业投资：美联储会议纪要，警告重大通胀上行风险，可能需要进一步加息

在7月份的联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议上，美联储官员基本上仍然担心通胀不会消退，需要进一步加息。与此同时，这种共识中的裂痕也变得越来越明显。

北京时间周四凌晨公布的美联储7月25日至26日政策会议的纪要显示，大多数与会者继续认为通胀存在显著上行风险，这可能需要进一步收紧货币政策，但两名美联储官员倾向于维持利率不变，或者认为“本可以支持这样的提议”，而不是会议结束时最终批准的加息决定。多位与会者警告意外过度收紧政策的风险。

以Krishna Guha为首的Evercore ISI经济学家在会议纪要发布后的一份报告中表示：“7月份FOMC的会议纪要显示，通胀数据放缓速度快于美联储预期，而经济增长数据强于美联储预期，这两者之间出现了紧张关系”。

彭博经济学家 Stuart Paul表示，尽管会后声明和投票结果显示委员会是团结一致的，但会议纪要证实有鸽派的存在，债券市场对加息周期结束的押注可能是准确的。

虽然6月份更新的季度预测显示，当时大多数官员都倾向于2023年再加息两次，但美联储主席鲍威尔在7月决议后强调，美联储将一次会议一次会议地进行决策。鲍威尔在7月26日对记者说：“我们打算再次保持紧缩政策，直到我们确信通胀会持续下降到我们2%的目标，如果合适的话，我们准备进一步收紧政策”。

会议纪要公布后，美国国债收益率上升，30年期国债收益率达到2023年新高，而标普500指数扩大了跌幅，美元也扩大了涨幅，黄金跌破1900美元/盎司，因为纪要显示更多的加息可能性。

一些美联储官员对于加息过多开始变得谨慎

7月会议纪要为FOMC官员近几周的公开言论增添了色彩，这些言论表明，支撑过去一年半激进紧缩行动的强烈共识可能开始减弱。费城联储主席哈克等一些人暗示，美联储可能不需要继续加息。包括美联储理事鲍曼在内的其他人则持相反观点。

“美联储传声筒”Nick Timiraos撰文称，纪要显示，大多数美联储官员上个月支持加息，但一些人担心可能会将利率提高得过高，凸显出美联储对进一步加息的谨慎态度。一些美联储官员担心，在劳动力市场紧张使工人能够谈判获得较高工资之下，潜在价格压力可能会变得更持久，从而使进一步减少通胀变得更加困难。

会议纪要称，多名与会者认为，鉴于货币政策处于限制性区域，美联储的承诺的目标存在上行和下行风险，重要的是平衡紧缩过度和紧缩不足这两方面的风险。美国经济前景的不确定性仍然很高，未来的决策将根据数据来确定。

根据期货合约，投资者目前预计今年不会再加息，但在11月会议加息的可能性高于9月会议。他们仍然认为，美联储将在2024年开始降息，到明年年底，基准利率将降至4.25%左右。

美联储观察人士将在堪萨斯联储下周于怀俄明州举行的杰克逊霍尔年度会议上寻找更多线索，预计鲍威尔将在会上发表讲话。

劳动力市场仍然非常紧张

自7月会议以来公布的主要经济数据大多支持这样一种观点，即美联储官员将有一些时间考虑是否需要进一步收紧货币政策。就业成本和单位劳动力成本季度数据显示增长速度放缓，而扣除食品和能源的消费者价格指数创下逾两年以来的最小月度涨幅。与会者表示，劳动力市场仍然“非常紧张”，不过有迹象显示，劳动力需求正趋于平衡。与货币政策滞后的不确定性相比，与会者表示加息措施正发挥预期效果。

全球范围内的通胀有所回落

纪要显示，外国总体通胀率继续下降，部分反映了之前大宗商品价格下跌对零售能源和食品价格的传导作用。许多国家的核心通胀率小幅下降，但总体上仍处于高位。在这种背景下，由于劳动力市场依然紧张，许多发达央行提高了政策利率，并强调有必要进一步提高利率，或将利率维持在足够严格的水平，以使本国的通胀回到目标水平。相比之下，新兴市场经济体的央行基本保持不变，其中一些央行表示，甚至有可能在下次会议上降息。

不再认为经济将在年底前进入温和衰退 下半年核心通胀将显著下降

会议纪要还表达了对前景的一些乐观情绪，因为美联储有影响力的经济学家“不再认为美国经济将在年底前进入温和衰退”。然而，工作人员仍然预计，2024年和2025年的实际GDP增长将低于他们对潜在产出增长的估计，这将导致失业率相对于当前水平小幅上升。

与会者还预计未来几年总体和核心个人消费支出价格通胀将下降。核心通胀率的大部分下降预计将发生在2023年下半年，前瞻性指标显示，住房服务价格的涨幅将放缓，核心非住房服务价格和核心商品价格预计将在2023年剩余时间里放缓。随着供需失衡继续得到解决，预计2024年通胀将进一步缓解，到2025年，个人消费支出总价格涨幅预计为2.2%，核心通胀率预计为2.3%。

美国的信贷情况总体稳固

纪要显示，总体而言，大多数企业和家庭的信贷质量仍然稳固。虽然一些部门的信贷质量出现恶化迹象，例如商业地产的办公部门，但拖欠率总体上仍接近疫情前的低点。截至2023年第一季度末，银行资产负债表上的信贷质量仍然良好。美联储工作人员还警告称，商业地产行业的基本面“可能显著下滑，并导致信贷质量恶化”。

兴业投资机构分析师指出，美联储官员表示，信贷条件收紧“可能会拖累经济活动、招聘活动和通胀”，但他们指出，这种影响的程度尚不确定。这是目前政策制定者面临的一个关键问题。信贷状况是政策传导的主要方式之一，尤其是在劳动力市场和消费者状况依然强劲的情况下。

降息后仍有可能继续缩表

会议纪要没有太多关于量化紧缩的讨论。鲍威尔在新闻发布会上说过，即使在开始降息之后，仍有可能继续收缩资产负债表。许多与会者指出，当委员会最终开始降息时，并不需要结束缩减资产负债表。

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