兴业投资：最大的“雷”或来自美国财政部！美联储恐被迫降息？

自6月2日那场虚假的债务上限之争结束以来，美国财政部又借了7000亿美元的新债，使美国债务超过32万亿美元。外媒评论称，从这批新债的利率来看，很明显美国政府遇到了一个大问题。

债务上限协议达成后，借款激增已在意料之中。近六个月来，美国财政部一直逼近债务上限。但是，即使财政部补充了联邦政府的支票账户（纽约联储称为财政部一般账户或TGA），借款也不会突然停止。

债务上限协议理应削减开支，但实际开支将继续上升。鉴于拜登政府每月平均花费5000亿美元，并且每月都有巨额财政赤字，显然“财政责任法案”（即债务上限法案）并未解决根本问题。

这个问题不仅仅是债务增加的结果。更大的问题是，这些新债的价格要高得多，美债利息正以惊人的速度上升。

美债利息狂飙！这才是最大的“雷”？

5月份，美债的滚动利息（TTM）接近6000亿美元。这比2022年初的3500亿美元大幅增加，意味着政府每年仅在偿还利息方面就增加了2500亿美元的额外支出。

这只是债务规模上升趋势的开始。根据目前的利息额，财政部支付的利息不到总债务的2%。但目前账面上的许多债务都是在美联储开始加息周期之前以非常低的利率融资的。如今，每个月都有一些收益率极低的票据到期，并且将被收益率高得多的票据和债券所取代。这意味着利息额还将迅速攀升，除非美联储降息。

看看6月26日的美债发行就知道问题的严重程度了。财政部出售了1620亿美元的证券，其中1200亿美元是高收益率的短期国库券：

580亿美元的6个月期国债，收益率为5.45%；

620亿美元的3个月期国债，收益率为5.34%；

420亿美元的两年期国债，收益率为4.67%，需求非常强劲，因为长期收益率仍远低于短期收益率。

随着大量国库券的涌入，短期票据所占份额接近20%。20%是短期票据的上限，因此财政部很快将不得不转向发行长期票据和债券，这意味着它将长期锁定更高的利率。

外媒援引一位分析师的话说，从8月开始到年底，票据和债券将增加6000亿美元。到2024年，债券发行量可能会进一步增加，预计将增加1.7万亿美元的票据和债券。

大买家减持美债！美联储恐被迫重启QE？

另一个重要的问题是，谁会购买所有这些票据和债券？反正一些最大的买家已经在减持。

根据美国财政部的数据，与2022年相比，外国买家4月份减持了1400亿美元的美债。

根据美联储的数据，与去年同期相比，美国银行业在5月份减持了2100亿美元的美债和3320亿美元的抵押贷款支持证券。

在收紧货币政策以对抗通胀的同时，美联储一直在以每月约600亿美元的速度抛售美债，以缩小其资产负债表。

实际上，在需求下降的情况下，美国财政部正在增加美债的供应。WolfStreet总结称：

“外媒援引美国银行（BofA）的话称，这可能导致‘需求真空’，需要通过提高期限较长的债券收益率来解决。收益率可以解决所有需求问题，长期收益率远低于短期收益率，目前10年期美债收益率为3.71%。”

也就是说，要令需求上升以吸收新债的唯一途径是，提高长债的收益率，这意味着联邦政府未来多年需要支付更高的利息。

如果美联储继续加息并在较长一段时间内将利率保持在高位，那么利息支出可能会迅速攀升至联邦支出的前三名。

Schiffgold的Michael Maharrey评论称，这让人质疑美联储继续对抗通胀的能力。最终，为了保持美国政府的偿债能力，美联储可能被迫降息，它甚至可能还需要重拾量化宽松（QE）政策，以人为地提振对美债的需求。