哪种情况下，鲍威尔需要继续大幅加息？

薪资-通胀螺旋上升是央行的噩梦。它指的是物价飙升引发薪资上涨，薪资上涨又反过来导致更高的物价，一直恶性循环。

6月14日，当美联储在连续10次加息后选择维持利率不变时，鲍威尔警告说，他正在关注薪资趋势，以作为判断是否可能在7月恢复加息的其中一个标准。

鲍威尔称，薪资上升对中低收入者而言是件好事，但增速还是要有利于2%的通胀目标。他在新闻发布会上说，在2022年和今年，许多分析师认为，降低薪资增速对降通胀很重要。

去年美国的时薪增长了约6%，是40年来最大的年度增幅；在英国，不包括奖金在内的薪资年增长率约为7%。5月就业报告显示，美国薪资增速放缓，环比增长0.3%，但同比仍增长4.3%。

在讨论薪资-通胀螺旋上升时，经常提到的历史参照是1970年代。但是，经济学家后来发现，当年反复出现的通胀更多源于连续的油价冲击（1973年和1978年），而不是之前的薪资增长。当年薪资和物价之所以某种程度上同步上升，其实是因为工会当时将薪资与生活成本挂钩的做法，从而引起了棘轮效应——即易于向上调整，而难于向下调整。

在3月份的一份报告中，芝加哥联储的经济学家Gadi Barlevy和Luojia Hu仔细研究了薪资在当前通胀中的作用。他们专注于非住房服务通胀，涵盖从洗车到体检的所有物价，鲍威尔经常提及这个指标，因为它与薪资密切相关。

研究结论显示，在非住房服务通胀中，薪资确实发挥了一定作用：过去一年，名义薪资增长大大超过了生产率增长。面对成本紧缩，服务提供商自然会希望提高价格。

然而，薪资-通胀螺旋理论声称，薪资表现还可以预测未来的通胀趋势。芝加哥联储的经济学家发现，薪资和通胀之间的关系其实是单向的：通胀有助于预测劳动力成本的变化，但劳动力成本的变化无法反过来预测通胀。

旧金山联储的经济学家亚当·夏皮罗对薪资-通胀的螺旋上升更加不屑一顾。在5月份的一份报告中，他认为劳动力成本上升只是非住房服务通胀的一个小小驱动因素，对更广泛的通胀影响更是微不足道。他也得出结论，认为薪资增速只是跟随通胀，不会反过来加剧通胀。

但是这并不意味着薪资-通胀螺旋上升完全不存在。如果通胀长期居高不下，人们可能会开始将快速上涨的价格视为日常，并将这一假设纳入他们的薪资要求。这个过程可能已经在英国开始了。

但在美国，过去两年，尽管存在物价压力，但通胀预期仍然相对温和。在上个月为智库布鲁金斯学会撰写的一篇论文中，美联储前主席伯南克和国际货币基金组织前首席经济学家奥利维尔·布兰查德拆解了疫情时期通胀的驱动因素。

他们认为2020年至今的通胀主要是因为三重冲击：商品价格飙升、商品需求旺盛和供应短缺，几乎没有证据表明通胀本身引发了更高的薪资要求，薪资上涨仅仅是因为对工人的需求超过了供应。

伯南克及其研究搭档认为，只有在劳动力市场恢复平衡后，通胀仍然持续存在的情况下，薪资才有可能对通胀造成螺旋式上升。随着疫情冲击的消退，过热的劳动力市场可能会加剧通胀，为了阻止这种情况，美联储需要继续收紧政策，确保对劳动力的需求降温，使供需恢复平衡。

薪资和物价都可以由同一种力量推高，那就是经济中的过度支出，加上产品和劳动力的短缺。无论通胀和薪资是否相互影响，过热的经济都值得担忧。

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