美股涨到六亲不认，究竟是怎么做到的？

尽管困难重重，但全球最大的股市——美股已经收复了一代人以来最具破坏性的货币紧缩行动造成的所有损失。甚至连衰退警告或美联储主席鲍威尔发出的后续紧缩威胁都没有阻止基金经理们加入这场由人工智能推动的大反弹。

在美联储周三暂停加息后，标普500指数收于4372.59点，这是2022年3月鲍威尔刚启动加息周期时的水平，当时人们预测加息将引发股市和债市的熊市，并预测今年肯定会出现衰退。在周四的交易中，标普500指数连续六天上涨，一举突破了4400点大关。

现在，股票狂热者掌握了主动权。大型科技公司有望推动新一轮企业利润增长，通胀终于开始缓解，从历史上看，加息暂停标志着一个关键拐点，有望带来两位数的回报。Horizon Investments投资组合管理主管Zachary Hill表示，多头目前占了上风。他认为，经济学家和投资者都低估了美国消费者的实力，“最糟糕的时候已经过去了”。

但华尔街的许多人仍有理由感到担忧。想想债券市场发出的发人深省的经济信号、高企的股票估值和几十年来商业周期中狂热的市场模式。Leuthold首席投资官道格•拉姆齐（Doug Ramsey）就是清醒者之一，他警告人们不要自满。在他看来，如果上世纪60年代以来的收益率曲线是正确的，基于3个月期和10年期美国国债收益率之间持续的负差，经济衰退真的将在9月左右到来。拉姆齐说，那些在目前的涨势中成功获利的人应该认识到，现在大多数人都已经“上船”，“到目前为止，我最担心的是过去15个月紧缩政策的滞后影响”。

在美国股市上涨之前，仓位被大幅削减，因为市场普遍预期，在下半年反弹之前，2023年初将出现更多亏损。但随着美股持续上涨，怀疑论者不得不屈服。德意志银行汇编的数据显示，自2022年2月以来，基于规则的投资者和拥有自由裁量权的投资者现在都首次增持了股票。全美主动投资经理协会（National Association of Active Investment Managers）的一项调查显示，自1月初以来，美股敞口增加了一倍，上周达到90%。虽然这并不意味着涨势不能继续下去，但已经很高的美股仓位意味着投资者在未来几个月购买股票的“弹药”减少了。此时外面看起来却波涛汹涌。外媒调查的预测者们预测，美国经济将在第三和第四季度温和收缩。

其次，还有估值限制。标普500指数的12个月预期市盈率为19倍，比其10年平均水平高出约8%。CFRA首席投资策略师Sam Stovall表示，自二战以来，有九次熊市都伴随着经济下滑，标普500指数的平均跌幅为35%，而没有伴随衰退的熊市平均跌幅为28%。与此同时，自1948年以来，只有三次熊市没有出现衰退——每次都在股价触及低点后的五个月内开始新的牛市反弹。

不过，即使出现经济衰退，真正重要的是时间长度。彭博资讯（Bloomberg Intelligence）首席股票策略师Gina Martin Adams表示，从历史上看，实际GDP从高峰到谷底的跌幅与股市暴跌的严重程度无关。然而，较短的衰退导致了更快速的反弹。由于美国就业市场依然强劲，市场普遍预期任何衰退都将是温和的，这有助于解释为什么基金经理选择重建市场敞口，而不是错过科技股进一步上涨的机会。

BMO Wealth首席投资策略师Yung-Yu Ma表示：

“一旦我们度过了这段时期，中期轨迹看起来不像是一个遭受更深创伤、需要数年才能愈合的经济体。这让持有头寸的人感到些许安慰，包括那些可能认为我们前面的路并不平坦的投资者。”

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