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12月FOMC会议前瞻：这是鲍威尔必须要解决的三大问题！

美联储主席鲍威尔已经明确表示，美联储正在进行一场分“两步走”的通胀斗争。首先是提高利率到哪里的问题，而后是这种高利率需要维持多久？

但令市场参与者懊恼的是，美联储官员一直在强调，他们还远没有准备好应对第二个问题，即使看起来他们终于完成了加息任务。

人们普遍预计，联邦公开市场委员会（FOMC）的政策制定者将连续第三次保持利率不变。美联储自7月进行第11次加息以来一直选择暂停，目前联邦基金利率为5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。

自那以来，经济数据一直没有给官员提供采取行动的理由。雇主今年创造的就业岗位是去年的一半，职位空缺降至2021年3月以来的最低水平，通胀率目前仅比美联储2%的目标高出约一个百分点。

尽管如此，政策制定者们仍对20世纪70年代和80年代经历的“噩梦”保持警惕，当时美联储过早地改变了政策方向，导致价格压力再度抬头。

美联储会承认他们可能已完成加息了吗？

其实美联储官员们不必费尽心思去寻找理由，可能只需对这些问题保持沉默即可。

由于市场乐观地认为，美联储或许能够实现软着陆，标普500指数在12月1日创下年内新高。根据芝商所的FedWatch工具，投资者预计美联储最早将于2024年3月降息。

放松金融环境的危险在于，如果失去控制，它可能会加剧通胀，或导致资产价格进一步上涨。例如，房地产活动对利率很敏感。抵押贷款银行家协会（Mortgage Bankers Association）的数据显示，随着抵押贷款利率迅速回落，截至12月1日当周的再融资申请是两个月来最强劲的。

Bankrate首席财务分析师Greg McBride表示：

“市场不仅预计美联储已经结束加息，还预计美联储将开始降息。与此同时，美联储还不愿意承认他们已经完成了加息。如果市场在美联储不宣布加息结束的情况下就能引发如此之大的波动，那么当美联储真的加息时又会发生什么呢?”

在美联储11月会议的记录中，美联储官员承认，他们可能处于一个可以“谨慎行事”的位置，并且可能能够关注“未来几个月”的数据，以确定他们是否需要采取更多行动。

尽管如此，鲍威尔在12月议息会议召开前的最后一次讲话中明确表示，如果美联储下一步将调整利率，那更可能是加息而非降息。

鲍威尔在亚特兰大斯佩尔曼学院（Spelman College）发表公开讲话时表示，“现在就自信地断定我们已经取得了足够的限制性立场，或推测政策何时可能放松，都为时过早。如果时机合适，我们准备进一步收紧政策。”

美联储将如何防止市场走在自己前面?

一个不容忽视的事实是，根据美联储最近一次更新于9月份的经济预测摘要（SEP），政策制定者仍有可能再加息一次。在备受关注的“点阵图”中，官员们预计联邦基金利率的目标区间将在5.5%-5.75%之间。

但Dreyfus and Mellon首席经济学家和宏观策略师、前FOMC经济学家Vincent Reinhart说，额外加息可能只是暗示紧缩倾向的一部分。他说，“如果市场不同意这个观点，美联储必须与之对抗，必须比市场认为的结果更强硬。”

美联储将在年底再次更新利率预测。Reinhar表示，由于美联储已多次按兵不动，他们对2023年的利率预测必然会下调。但他也认为，政策制定者可能会暗示2024年的降息幅度会更小，以防止市场走在自己前面。

在9月份的最新数据中，政策制定者预计明年的降息幅度仅为50个基点。Reinhar表示：

“减少明年降息幅度是抗议市场定价美联储将快速转向的一种方式。美联储已经准备好迎接最后一英里的艰难，这就是他们必须在一段时间内保持政策利率不变的原因。”

在决定降息时，美联储将着眼于什么？

美联储官员其实指出，他们愿意在通胀率正式达到2%之前降息。鲍威尔在美联储9月会议后对记者表示，“我们将保持限制性货币政策，直到我们确信通胀在可持续的道路上降至2%。”

对于利率辩论来说，重要的是“实际利率”，即名义利率减去通胀率。自5月以来，联邦基金利率一直高于美国整体通胀率，表明货币政策处于限制性立场。通胀下降得越多，利率在目前5.25%-5.5%的水平上停留的时间越长，货币政策对美国经济的影响就越大。

Reinhart说，美联储可能会因为两种原因降息，其中之一便是数据已“亮红灯”，并警告美联储需要尽快进行降息。第二就是跟随通胀的下降而降息。

对投资者来说，较低的利率就像糖果，投资者总是渴望得到它们，且他们对美联储将降息的原因会随着时间的推移而改变。

当美联储第一次开始加息时，市场参与者对历史重演感到不安。他们预计美联储到2023年12月将降息，因为他们认为美联储官员可能会引发深度衰退，就像上世纪80年代美联储主席沃尔克试图降低上一轮令人不安的通胀一样。

McBride表示，“投资者认为，他们将鱼与熊掌兼得。”他指的是投资者预期降息的原因。“对软着陆的希望是适当和合理的，但投资者有点操之过急。在没有经济衰退的情况下，若市场的预测成真，这将意味着通胀下降的速度要比美联储预期的快得多。”

John Hancock investment Management的投资策略师Emily Roland将投资者对降息的乐观情绪称为“转向派对”。最新数据显示，到目前为止，美联储在不损害就业市场或整体经济的情况下成功地降低了通胀。

美联储首选的通胀指标PCE物价指数10月同比增速放缓至3%，扣除波动较大的食品和能源的核心PCE同比涨幅降至3.5%。与此同时，美国劳工部的数据显示，11月份雇主创造了19.9万个就业岗位，失业率降至3.7%。

但她说，货币政策具有滞后性，官员们仍有可能在很晚的时候才发现他们让经济放缓得太厉害了。Roland表示，“很多人乐观地认为，美联储能够实现软着陆，但我们并非如此。你必须有耐心，看看美联储以40年来最快的速度加息会对经济产生什么影响。”

McBride说：

“市场预期超前的这种情况我们已经见过三四次了，他们已经失控，鲍威尔可能不得不发表强硬言论以控制投资者。美联储已经将利率提高到高于市场早些时候预期的水平，因此他们可能不会像市场预期的那样尽快降息。美联储可能会继续强调 ‘政策将不得不在一段时间内保持限制性’这句老话。”